joystar童车是久祺股份的自有品牌,天风证券 评级

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top1:joystar童车是久祺股份的自有品牌

久祺股份有限公司成立于2000年10月,位于浙江杭州,主要从事自行车整车及其零部件和有关衍生产品的设计、研发、生产和销售。经过二十余年的发展,公司成为国内主要的自行车产品出口商之一,产品远销全球五大洲80多个主要国家和地区,为将自行车产品的“中国制造”遍布世界各地,为全球客户“一站式”提供全尺寸、多系列的自行车及有关产品。joystar品牌童车是该公司的自主品牌。

joystar童车是久祺股份的自有品牌

天风证券:给予久祺股份买入评级,目标价位69.6元

2021-12-19天风证券股份有限公司李鲁靖,孙潇雅对久祺股份进行研究并公布了研究报告《由ODM走向自主品牌,乘电踏车之势加速成长》,本报告对久祺股份给出买入评级,觉得其目标价位为69.60元,现目前股价为51.24元,预期上涨幅度为35.83%。

久祺股份(300994)

行业特点:格局松散,电踏车星星之火,成为新增长点

全球自行车需求约1.2亿辆,预估市场规模约2800亿元。行业格局松散,巨大机械为全球著名自行车制造商,2020年销量占比约3.7%,集中度很低的因素:1)产品个性化程度高(如应用场景、品牌喜好、购买力等)2)各个国家自行车标准不一样。

类比电动车,电踏车为自行车行业带来新增量。欧洲:2020年电踏车销量453.7万辆,2015-2020年复合增速27%。美国:2020年销量约50-60万辆,同比翻番。美国电踏车处于发展初期,随着电踏车法规落地,预估未来三年电踏车增速有望达到百分之50。

轻资产运营,集中设计、品牌、渠道

自行车虽然属于制造业,但具有消费品属性,品牌、渠道为重要的护城河。从久祺、巨大机械的三费构成看,销售费用远高于管理、研发费用。虽然巨大机械为相对成熟的品牌,但推销费用率仍非常高,2020年推销费用率达到9.3%,远高于管理费用率2.6%、研发费用率1.3%。

久祺深谙行业特点,集中于设计开发、品牌、渠道建设等重要环节,轻资产运营,外包生产为主、自主生产为辅。

久祺成长看点:拓品类、新渠道amp;自主品牌占比提高

拓品类:久祺从成人车、童车延伸至电踏车。2020年,久祺电动助力车平均单价1613元是成人车的3.6倍,儿童车的6.8倍。电动助力车ASP远高于成人车、童车,能给公司带来更大业绩弹性。

新渠道:对比线下消费,线上消费者更加重视品类多样、好评率,给新品牌切入消费者提供了概率。线上毛利率远高于线下,2020年童车线上、线下业务毛利率分别是74.1%、16.7%。

自主品牌:2018-2020年OBM在公司营收占比分别是百分之10、11%、16%。公司有Hiland、Joystar等自有品牌,在北美具有不错知名度。自有品牌直接面对终端消费者,不用经过品牌商、代工厂等环节,可取得更高毛利率。

巨大机械、美利达成长之路:从OEM到自有品牌,集中高端市场

巨大机械、美利达创立初期都从OEM起步,累积生产、研发等能力,久祺成长路径较为相似。巨大机械采取自有品牌+直销模式,美利达采取合资+经销模式,2017年后面电踏车使两个公司业绩重回高增。

现在来看,久祺与巨大机械的策略较为接近,针对不一样市场、人群采取多品牌发展策略。在ODM方面,久祺也累积深厚,ODM、自有品牌有望成为久祺发展的双引擎,电踏车也有望显著增厚利润水平。

盈利预测与估值

看好久祺品类扩张、布局新渠道、自有品牌比例提高。看2025年,我们预估久祺电踏车销量有望达到150-200万辆,奉献净利润3亿元,中长时间成长空间广阔。预估21、22年归母净利润2.1、3亿元。给予2022年PE45X,对应股价69.6元,第一次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:自有品牌开拓不及预期、自行车行业需求大幅下降、海运费用维持高位、贸易摩擦、产品销量不及预期等。

该股最近三个月内共有8家机构给出评级,买入评级6家,增持评级2家;过去三个月内机构目标均价为58.29;证券之星估值分析工具显示,久祺股份(300994)好公司评级为3.5星,好价格评级为0.5星,估值综合评级为2星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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